商業保理投資基金設立: 管理人登記與產品結構

《私募投資基金監督管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）的發展與執行，為私募基金的設立和運作提供了明確依據，起到規範業經營行為、促進私募產業發展的作用。同時，商業保理投資基金隨之獲得較快發展，為商業保理公司再融資開闢了一條新的道路。以下簡單介紹設立商業保理投資基金的主要步驟。

一、設立私募基金管理人

發行商業保理投資基金，首先需要有一個私募基金管理人。依《證券投資基金法》規定，基金管理人由依法設立的公司或合夥企業擔任。

依照證監會和基金業協會的解釋，私募基金管理人適用同樣的標準，即私募基金管理人由依法設立的公司或合夥企業擔任，自然人不能登記為私募基金管理人。因此，首先要設立一個公司或合夥企業作為私募基金管理人。設立投資企業過程中，有兩方面需要考慮：

企業註冊地選擇；
企業註冊資本與實收資本選擇。

企業註冊地選擇

企業註冊地選擇十分講究。各地對於企業的設立監管、稅收政策、私募基金的優惠政策、對私募基金的了解程度都有所不同。例如深圳前海規定：股權投資基金管理企業，以股份有限公司形式設立的，註冊資本應不低於人民幣1000萬元；以有限責任公司形式設立的，其實收資本應不低於人民幣500萬元。

而上海浦東則相應規定為500萬元和100萬元。在企業所得稅方面，《支持深圳前海深港現代服務業合作區開發開放有關政策的批復》（國函〔2012〕58號）文件中提出，在製定產業准入目錄及優惠目錄的基礎上，對前海符合資格的企業減按15%的稅率徵收企業所得稅，這點天津濱海和上海浦東並不具備。

另外，許多專款支持與獎勵在各地方也有所不同，需要企業認真選擇。

企業註冊資本與實收資本選擇

企業註冊資本與實收資本的選擇同樣需要考慮，僅符合各地註冊資本標準還不夠。私募基金管理人作為發起人設立一項私募基金，投資人、經紀商和通道商更重視管理人的規模和資質。

管理人規模較大、歷史業績較好，更容易吸引投資者，獲得的資金成本也更低。不過，有些註冊資本的硬性要求也來自於通道商的產業規定。例如透過信託管道發行私募，根據《信託公司證券投資信託業務操作指引》的規定：「第三方為信託產品擔任投資顧問需要滿足實收資本不低於人民幣1,000萬元。」

二、私募基金管理人登記

2014年2月7日開始實施的《私募投資基金管理人登記及基金備案辦法（試行）》明確規定，私募基金管理人需要到基金業協會登記並申請成為協會會員。對投資人來說，登記不構成基金業協會對私募基金管理人投資管理能力、持續合規情況的認可，不作為資金安全的保證，僅起到公示訊息的作用。

對於私募基金管理人來說，不登記申請成為會員則無法設立私募基金。根據該試行辦法的規定，一般要提交的資料有：基金管理人基本訊息、高階主管基本訊息、股東或合夥人基本資料等。

三、決定發行通道

在基金管理人登記備案後，就可以開始著手設立商業保理投資基金。發行商業保理投資基金需四大步驟，分別為決定發行通道、設計產品結構、選擇銷售通路和產品備案登記。

首先是決定發行通道。目前國內發行私募基金主要有以下幾類通道：信託、契約型和有限合夥。商業保理投資基金使用這三種通道是否可行？

信託型私募基金

信託型私募基金即陽光私募，是在契約型私募基金不被認可前，借道信託以達到合規性的一種做法。目前契約型私募基金得到認可，但陽光私募仍是私募基金的主要通道之一，原因在於信託型私募對於基金管理人（投顧）要求甚高，真正做到透明化、規範化，投資人與銀行的優先資金都青睞它，致使陽光私募的募集過程十分流暢。

商業保理投資基金能否藉道信託募款？根據《信託公司管理辦法》第十九條：「信託公司管理運用或處分信託財產時，可以依照信託文件的約定，採取投資、出售、存放同業、買入返售、租賃、貸款等方式進行。」投資商業保理或說投資於應收帳款，符合該條款的規定。

契約型私募基金

2014年《私募投資基金監督管理暫行辦法》推出後，私募基金發行的選用通道在原有通道基礎上新增了契約型私募備案登記自主發行此選項。契約型私募無規模起點要求，投資者人數累計不超過200人。

投資方向上限制較少，股指期貨和商品期貨都能操作，投資方向主要依賴投資者與管理人雙方訂立的契約，商業保理投資基金自然包括在內。但目前該類基金難以對接銀行優先資金，募集過程困難。如果商業保理投資基金選擇契約型，不建議自行銷售。委託銷售商、銀行或第三方平台銷售，可以減少募集困難的程度。

有限合夥私募基金

有限合夥制基金是指基金以有限合夥形式存在。它無規模起點要求，合夥人不超過50個，合夥企業僅需向稅務局申報投資人的個人所得稅，並未繳納企業所得稅。

有限合夥私募基金的主要優點是資金投入向上幾乎沒有限制。有限合夥是一種企業形式，合夥企業不僅可以投資於證券市場，也可以投資任何合法領域。當然，實際操作中有限合夥基金的合夥協議中一般會根據實際情況對本基金的投向做出一定限制。

有限合夥基金的一個缺點是，理論上每一次有任何投資者（合夥人）的加入和退出，都需要到工商局、稅務局辦理合夥人的變更，而這些變更往往需要全體合夥人到場或提供所有合夥人的證件，流程非常麻煩。

並隨著政府62號文《關於清理規範稅收等優惠政策的通知》的發布，各地對有限合夥的優惠政策不明朗，這也是有限合夥的劣勢之一。

四、設計產品結構

一個產品的結構很大程度上能夠影響它對顧客的吸引度。產品結構可分為結構化和管理型（非結構化）。

在結構化產品中，產品的份額分為不同的類型，每種類型有不同的權利義務，一般分為優先級和劣後級。劣後份額為優先份額保證固定收益，承擔損失風險；優先份額得到分配利潤的優先權和本金保障。相對應的，優先份額收益較小。一般募集過程中可以對接銀行的優先資金。風險投資者更傾向劣後份額，風險較大，收益相應增加。

而管理型產品亦稱為非結構化產品，產品中所有份額的權利義務都是一樣的。基金管理人更傾向於管理產品，這類產品沒有保本保息控風險的壓力，基金管理人操作空間較大，但對應的募集過程困難許多。