在香港，這幾年什麼資產價格比房地產漲得還快？答案可能是9號牌公司的殼價。表面看，香港的房價這幾年漲勢洶湧，似乎投資房地產回報不錯。不過相比9號牌公司的價格，樓市價格的升幅只是小巫見大巫。所謂9號牌公司，指的是經香港證監會核准經營的資產管理公司。
由於證監會把資產管理業務列為第9類受規管活動，因此資管牌照也俗稱“9號牌”。其他市場上比較常見的牌照還有1號牌（券商經紀業務）、4號牌（投資顧問業務）及6號牌（保薦人業務）等（各類受規管活動詳見文末）。9號牌為何越來越吃香？
話說回來，5年前，幾乎沒有人想過“滬港通”、“深港通”會真的在短期內開通，“債券通”業務也會隨之開放，令香港的券商及資管業務牌照“一牌難求”。特別是這兩年，越來越多的內地私募基金公司赴港設點，9號牌成了這些公司的標配。
有的不僅成立9號牌公司，還同時也申請1、6號牌，從而對外可以宣稱是獲得“全牌照”業務——畢竟在香港，獲得券商業務的難度要比在內地低得多。內地私募基金在海外設立資管公司後，也可以更方便、自由地進行海外資產配置和資金轉移。
有內地私募基金表示，如果沒有辦法自行設立合適的9號牌公司，基金可能至少也得付出0.2~0.3%的通道費才能開展海外資產管理活動。至於內地的基金公司和券商等“正規軍”，早在更早一輪的QDII業務開放之際，便大舉赴港設立資產管理公司。
5年前，宏觀環境是中國經濟仍然向好，人民幣升值趨勢強勁，也沒有多少內地企業和家族資產管理公司認真考慮資產全球配置的必要性和緊迫性。但自2014年人民币出现显著贬值趋势以来，越來越多的內地客戶開始考慮資產的全球佈局。
香港顯然是這一全球佈局的第一站，因為這裡資金進出自由，而語言和內地基本相通，地理距離也較近。值得一提的是，赴港設立資管機構的，不僅僅是內地的高淨值人士和家族企業，一些國企公司這兩年也加緊佈局香港。通過在香港設立資產管理公司，進行海外的投資和相關的資產重組業務。
5年前，中國還沒有“資產荒”一說，無論是在內地集資，還是在內地發產品進行投資，似乎並不愁出路。而現在，越來越多的高淨人士將財富通過各種渠道佈局海外，在海外成立資產管理公司，配合這些高淨人士進行海外投資則成了新的時尚。
從監管層面來看，香港證監會和金管局近年來收緊對各項受規管活動牌照的發放，也是9號牌公司越來越吃香的外部原因之一。特別是在金融海嘯之後，香港金管局收緊了對銀行（特別是私人銀行）從事資管業務的限制，而香港證監會也相應收緊了對於資管業務及相關金融產品的審核。
隨著美國新金融監管法案（《多德-弗蘭克法案》）的實施，香港監管機構近年來相繼推出了更多更嚴格的客戶識別機制及反洗錢條例，這些都導致金融機構不能再像過去那樣對客戶發行較專業的金融產品。不過9號牌公司由於屬於專業投資者，因此在獲得金融產品方面，不受上述監管的限制。
一位中資券商銷售部主管私下透露，如果不是拥有9号牌的资管公司，已经不会再被列为“机构客户”之列。這意味著，投資者即便擁有足夠的資產，也未必能獲得機構投資者的服務待遇，包括提供研究報告或是參與私募路演等，甚至包括針對機構投資者的低利率優惠。
在銀行服務方面，9號牌公司也因為從事受規管業務，以及主動接受證監會的規管，而更容易獲得銀行開戶及其他業務（如融資）便利。資管牌照到底價值幾何？顯然，資管牌照現在是有價有市。但究竟如何計算此類牌照的價值，可能因人而異。
9號牌公司通常又是香港註冊的有限公司，因此通常購買9號牌公司時，需要考慮至少以下幾項因素：1、香港有限公司的淨資產；2、香港9號牌業務殼價格；3、原公司的RO及員工薪酬；4、新公司成立後帶來的通道價值及業務價值。
根據香港證監會的規定，每一項受規管牌照至少必須有兩個持牌主管（RO），而且其中一個必須常駐香港。因此購買9號牌公司的同時，也必須要考慮兩位RO的薪酬成本；如果買家已經務色好RO人選，而且是符合證監會的規定
要求
，則這項成本會大大降低。
上述因素中，前3項是賣家提出的出售價格基礎，而第4項多是買家在考慮該公司價值時候的基礎，主要看這家殼公司的過往資歷、客戶資源、現有產品體系和系統設備等。在上述各項中，最難定價的便是第2項“殼價格”。
這是因為如果重新申請成立一家9號牌公司，需要花費大量金錢和精力，也需要耗費大量時間，但是每個買家對這種前期投入的心理“定價”完全不同，因此會導致價格差異較大。根據香港行家介紹，在現有形勢下，如果公司已經有了其他受規管業務，只是增加一個9號牌，則最快可以在3~6個月之內獲得9號牌。
但是如果是全新的9號牌申請，通常情況下，即便證件齊全，RO資歷符合條件，註冊資本金也全部到位，起碼也需要6~9個月才能獲得9號牌照。在這幾個月裡，公司需要支付香港辦公室租金、人員工資以及維持香港有限公司相關的
費用
。
表面上看，自己全程申请9号牌似乎可以节约不少资金，但行家們表示，目前自行申請9號牌的最大風險是成功機率。因為隨著證監會收緊相關牌照的發放，近年來9號牌業務牌照不獲發牌的機率已經大大上升，有的公司申請拖上一年多仍然沒有獲得發牌，時間成本和金錢成本都大幅上升，也影響到業務的開展。
一個香港資管公司老總介紹，從過往協助內地同行拿牌的過程來看，香港證監會有很多不能明言的規定，有些看似沒有明文列在證監會的規定上，但是會在審核過程中提出各種問題。另外，過往也有不少內地機構反映說，香港證監會會針對一些看似很不起眼的問題刨根問底，令他們很困惑。
簡單地說，如果不是很熟悉這種普通法體系下的監管文化的話，在申請時隨時會碰上大麻煩。如果已經租了辦公室、配齊了人員、也聘請了RO主管，但是公司拖上9個月至1年仍然沒拿到牌照，實際上前期支出的
費用
也不少。
正因為如此，不少內地客戶對於在香港設立有限公司、牌照申請的流程完全不熟悉的情況下，不願意承擔過高的時間風險（畢竟越早拿牌越早可以開始展開業務），就寧可花些牌照
費用
。即便那些並不是很著急展開業務的，通常會考慮聘請專業機構協助設立9號牌公司，而較少全程自行申請牌照。
随着9号牌壳公司价格节节上升的，是专门代理牌照申请业务的第三方牌照代理机构。報價從5年前的20萬港元，一路升至當下的近100萬港元——這個價格視乎申請牌照的公司是否已經有完備的業務架構、有合資格的RO人選，以及是否資金已經到位。
長期在香港擔任合規主管的Angela最近便在協助不少內地客戶設立9號牌業務，從設立香港有限公司、搭建公司組織架構和業務架構開始，到9號受規管活動的業務範圍及產品線，她都要幫公司重新設計。
Angela之前在全球最大的資管公司任職，隨後又在多家外資經紀大行擔任合規主管，因此非常熟悉相關的牌照申請業務和日常合規流程。她表示，隨著近年來越來越多的內地客戶來香港申請9號牌業務，行業內從事牌照代理業務的顧問服務
費用
已經漲至100萬港幣左右。
“根據同行的報價，單個1號牌公司的設立顧問
費用
在100萬左右。籌建2、4、5、9號牌業務公司則至少要150萬，而且是任何一個牌照獲得證監會通過發放，就得支付150萬的全款。”她說。需要指出的是，這些牌照代理機構並不保證客戶的9號牌申請能100%過關。事實上，很多第一手資料仍然需要由申請人自行準備。
代理顧問最多只是在提供建議，或是撰寫合規文件方面能提供協助。比如，如何向證監會證明公司所聘請的RO是符合資格的人士等。在Angela看來，兩位RO的素質、完备的商业计划书以及已经到位的资金数量，是申请能否成功的核心问题。
拿RO來說，有的公司以為自己聘請的RO曾經擔任過RO職位，就一定會獲批准，但事實並非如此。“有過RO經歷的，也可能被拒絕；而從來沒有RO經歷的，也可能會獲得通過。”Angela說。還有“香港證券及投資學會”的考試，正常情況下，每個RO必須通過卷一和卷六考試。
但是實踐過程中，並非所有通過上述兩門考試的都能獲得證監會的RO牌照，也並非所有沒獲得考試的申請人都會被拒絕。Angela早前就曾經幫某個公司的一個主管成功申辦了RO牌照，然而實際上，這個RO考了多次都沒通過考試。
她沒有透露自己如何說服了證監會官員發出牌照，但是她指出，整個申請過程相當艱難，和證監會的審核人員進行了不下數十個回合的交鋒。“關鍵是你如何去證實這些RO是Qualified（合資格）的，得有非常強大的佐證和嚴密的文書說明。”她說。
不過，Angela的這個成功例子可能只是鳳毛麟角，基本上屬於“下不為例”的情況。據另一位牌照申請顧問楊小姐說，隨著香港證監會收緊9號牌的審批，一些硬件不達標的人士想獲得RO牌照已經變得越來越難。無論是考試、學歷、管理經驗、行業經驗還是人品，有任何一項出現短板，都有可能會令申請功虧一簣。
具體嚴到什麼地步？據楊小姐透露，證監會針對每家公司的問題可能達到上百個，而且不少問題之間是相互關聯的，只要有一兩項“前言不搭後語”，便無法通過審核。即便能通過這些所有的問題，批核時間也要長達數月，甚至一年。所以，那些土豪客戶如果等不及，最好就是乾脆去買一個現成的9號牌公司。
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