内外挑战大货币调控重在平衡

内外挑战大货币调控重在平衡美联储9月加息预期增强。多位专家近日在接受中国证券报记者采访时表示，若美联储9月加息，我国央行有可能跟随调升公开市场操作利率。从国内外两方面看，我国货币政策要在稳增长和防风险之间把握好平衡关系，重点是打通货币政策传导机制。

外部不确定性加大专家认为，当前国际经济形势错综复杂，美联储加息会对部分新兴市场国家带来较大冲击。中国民生银行首席研究员温彬表示，从总趋势看，在美国经济增长、就业及通胀预期背景下，美联储会进一步加息，美元指数会进一步走强，这会给全球金融市场带来很大的不确定性和溢出效应。

东北证券固定收益和大金融首席分析师李勇表示，美国今年第二季度经济增长4.1%，通胀和失业率都在历史低位水平，美国经济表现出强劲势头。美联储连续出现的加息和9月、12月大概率确认的加息，加剧国际资本回流美国态势。土耳其里拉暴跌，加剧国际资本对新兴市场国家债务违约和投资环境担忧。

从国内看，李勇认为，经济承压，市场表现出一定的悲观情绪，金融业从去杠杆进入“稳杠杆”阶段。供给侧结构性改革进入深水区和艰难期，但内外部环境新的不确定性因素在增多，带来的困难和挑战在增加，经济下行压力依然很明显。在温彬看来，我国经济总体保持稳中向好态势。

针对外部不确定性，完全有能力和空间确保经济平稳增长。当前最重要的是要持续扩大内需，需相应的货币、财政、产业等一系列宏观调控政策更加协调和配合，确保内需扩大，实现平稳增长。边际宽松仍有必要当下我国货币政策要在稳增长和防风险之间把握好平衡关系。

东方证券首席经济学家邵宇表示，我国内部有流动性补充需求，但外部美元在加息周期中，有收紧货币政策提升利率趋势。若顾及我国经济增长，货币政策有边际放松

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。外部一旦政策收紧，就会对人民币汇率形成较大压力，也会导致一定程度资本外流，因此我国央行目前所面临的内外环境较为复杂。

在新时代证券首席经济学家潘向东看来，对外有全球主要经济体货币政策正常化、新兴市场经济体货币危机，人民币汇率贬值压力较大。中美利差进一步收窄将制约货币政策宽松程度。从过去经验看，“大水漫灌”不仅无法解决我国经济结构性问题，还会带来资产价格泡沫，出于防风险目的，货币政策无法转向全面宽松。

“当前货币政策处于边际宽松状态，银行间流动性保持合理充裕，但向实体经济传导不顺畅。”潘向东强调，综合内外部环境来看，后续货币政策保持边际宽松仍有必要，但进一步宽松程度有限，at the same time，下一阶段货币政策重点是打通传导机制。 “美国如加息两次，我国央行可能有所表示。

但从现在国内政策看，央行通过连续定向降准及相应货币政策操作，已把银行间市场利率‘打’到较低水平了。”邵宇表示，不排除或有一定上升空间，但空间比较有限，毕竟目前实体经济比较“脆弱”，降低融资成本是当务之急。或调升公开市场操作利率若美联储9月加息，专家认为，我国央行有可能调升公开市场操作利率。

但需要注意的是，美联储加息，我国从来不会被动跟随。for example，6月美联储加息，我国央行就没有跟随，是否调升公开市场操作利率始终以我国基本面因素为主导。

从人民币汇率角度看，潘向东表示，尽管央行对人民币汇率波动容忍度较过去几年有所提升，但由于外汇市场易出现“追涨杀跌”行为和“羊群效应”，加剧市场波动，央行必要时会对外汇供求进行逆周期调节。如美联储加息，央行采取调升公开市场利率的可能性更大。

当前政策偏向稳增长，调升基准利率对实体经济冲击过大，与此前政策基调背道而驰。在邵宇看来，调整银行间市场利率概率会更大一点。“当然要取决于当时人民币汇率走势以及资本账户管理是否更严格。如资本账户严格管理的话，汇率下行动力、资本流动相对受限制，如此我国央行才可能在国内市场上更放得开手脚。

” 在温彬看来，尽管预计美联储9月大概率加息，但我国基准利率可能会保持平稳。当前应通过市场利率的稳定确保实体经济融资成本的降低，使金融机构更好地加大对实体经济支持力度。

李勇强调，考虑到我国基准利率对实体经济影响过大，调整基准利率将给经济带来更大压力，因此央行大概率会偏好更灵活的、操作性更强的调整公开市场操作利率的方式来进行，而且年内“新加息”方式仍有加息空间可利用。采用调整公开市场操作利率方式，可稳固其对货币市场传导机制，稳定宏观杠杆率。

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